Anzeichen einer Erholung an den Märkten für strukturierte Finanzierung und Leveraged Loans

BIS Quarterly Review  |  December 2014  | 
7. Dezember 2014

(Auszug S. 10-11 des Kapitels "Fragile Hausse?" des BIZ-Quartalsberichts vom Dezember 2014)

Durch die Renditesuche der Anleger wurden einige Segmente der Märkte für strukturierte Finanzprodukte wiederbelebt, und die Emission von Leveraged Loans erreichte Rekordstände. Der Absatz von Collateralised-Debt-Obligations (CDO) erholte sich in den ersten drei Quartalen 2014 deutlich (Grafik A ganz links). Diese Instrumente bündeln Portfolios von Vermögenswerten zu neuen Wertpapieren, die höhere Renditen bieten und mit einem relativ diversifizierten Sicherheitenpool unterlegt sind. Während CDO vor der Finanzkrise über­wiegend mit Asset-backed-Securities besichert waren, bestanden sie zuletzt zu rund 55% aus Leveraged Loans. Somit hat sich durch strukturierte Finanzprodukte die Anlegerbasis für diese Art von Krediten vergrössert, die in den letzten Jahren etwa 40% der gesamten Konsor­tialkredite ausmachten (Grafik A Mitte links). Inzwischen übertrifft die Aktivität am Leveraged-Loan-Markt sogar wieder das Vorkrisenniveau: Von Januar bis Ende September 2014 wurden im Schnitt Leveraged Loans im Volumen von $ 250 Mrd. pro Quartal platziert, deutlich mehr als im Vorfeld der Krise (durchschnittlich $ 190 Mrd. pro Quartal im Zeitraum von 2005 bis Mitte 2007). Demgegenüber wurden zuletzt wesentlich weniger CDO abgesetzt als in den Rekordjahren 2006 und 2007.

Auch an den Verbriefungsmärkten hat in den letzten Jahren eine Wiederbelebung statt¬gefunden, vor allem in den USA (Grafik A Mitte rechts). Dort betrug die Gesamtemission von Verbriefungsprodukten (ohne Agency-Schuldtitel) in den ersten drei Quartalen 2014 insge¬samt $ 164 Mrd. und lag damit erheblich höher als in den entsprechenden Zeiträumen der Jahre 2009 und 2010. Hypothekenbesicherte Wertpapiere (ohne Agency-Schuldtitel) legten besonders stark zu, worin sich die Aufhellung an den Immobilien- und Hypothekenmärkten der USA widerspiegelt. In Europa haben sich die Verbriefungsmärkte viel schleppender erholt: Im Zeitraum Januar bis September 2014 war zwar verglichen mit dem entsprechenden Vorjahrszeitraum eine Belebung zu erkennen, der Absatz blieb aber weit hinter dem Niveau früherer Jahre zurück. Allerdings hat sich die Zusammensetzung der Verbriefungen wesent¬lich geändert, wobei einbehaltene Verbriefungen öffentlich platzierten Emissionen gewichen sind (Grafik A ganz rechts). Einbehaltene Verbriefungen werden nicht an den Kapitalmärkten platziert, sondern verbleiben in den Bilanzen der Emittenten, die sie als Sicherheiten für Liquiditätsoperationen der Zentralbank verwenden. Der Anteil der einbehaltenen Verbriefun¬gen am gesamten Emissionsvolumen sank von 97% in den ersten drei Quartalen 2009 auf 56% im selben Zeitraum 2014. Darin kommt ein stärkeres Engagement privater Anleger an den europäischen Verbriefungsmärkten zum Ausdruck.