Rapport trimestriel BRI, septembre 2018

Alors que s'ouvrait le second semestre 2018, le sentiment sur les marchés financiers a connu un net revirement. Une nouvelle reprise du dollar américain, de même que la montée des tensions commerciales, se sont traduites par un durcissement inégal des conditions financières mondiales. La Réserve fédérale a poursuivi le retrait progressif attendu de sa politique monétaire accommodante alors que l'économie américaine accélérait encore, en partie soutenue par la relance budgétaire de l'année dernière. Pourtant, les conditions financières se sont encore assouplies aux États-Unis. ...

Le crédit international (transfrontière et en devises), un indicateur clé de la liquidité mondiale, a continué d'augmenter ces dernières années pour atteindre 38 % du PIB mondial. Cette croissance a été tirée par l'émission de titres de créance internationaux, tandis que les banques ont vu leur rôle diminuer - en tant que prêteurs comme en tant qu'investisseurs dans les titres de créance. ...

Le crédit fintech a connu une expansion rapide dans le monde ces dernières années, mais sa taille varie encore beaucoup selon les économies. Ces différences reflètent le développement économique et la structure des marchés financiers : plus le revenu d'un pays est élevé et moins son système bancaire est concurrentiel, plus l'activité de crédit fintech est importante. Les volumes du crédit fintech sont par ailleurs plus étoffés dans les pays où la réglementation bancaire est peu stricte.

Le fonctionnement des cryptomonnaies est souvent considéré comme hors de la portée des réglementations nationales. En réalité, les valorisations, volumes de transactions et bases d'utilisateurs des cryptomonnaies montrent une grande sensibilité à l'annonce de mesures réglementaires. L'impact varie selon le type de mesure annoncée : les actualités liées aux mesures d'interdiction générale frappant les cryptomonnaies, ou au traitement de celles-ci aux termes des législations sur les valeurs mobilières, produisent les effets les plus défavorables, suivies des nouvelles relatives à la lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme et de celles concernant la limitation de l'interopérabilité des cryptomonnaies avec les marchés réglementés. ...

Le nombre croissant d'entreprises « zombies », c'est-à-dire d'entreprises dont les bénéfices ne permettent pas la couverture des coûts du service de la dette sur une période prolongée, attire de plus en plus l'attention des universitaires et des responsables des politiques publiques. Sur la base des données recueillies au niveau des entreprises cotées de 14 économies avancées, nous documentons une augmentation de la prévalence des entreprises zombies depuis la fin des années 1980. Il ressort de notre analyse que cette hausse serait liée à une réduction des tensions financières, laquelle semble refléter en partie l'impact de la baisse des taux d'intérêt. Nous montrons également que les entreprises zombies pèsent sur la performance économique parce qu'elles sont moins productives, et parce que leur présence réduit l'investissement et l'emploi dans des entreprises plus productives.

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Nous passons en revue les méthodes et les modèles d'estimation des primes de terme des obligations d'État d'échéance longue. Nous utilisons ensuite ces modèles pour estimer les primes de terme des obligations américaines et de la zone euro, et pour analyser leur comportement récent. Bien que les modèles aboutissent à des estimations différentes, ils convergent largement en termes de tendances et de dynamiques. Si des primes de terme faibles (voire négatives) ont contribué au maintien de rendements exceptionnellement bas, les évolutions récentes des rendements ont eu tendance à refléter les mouvements des taux à court terme anticipés plutôt que ceux des primes. Nous montrons que les co-mouvements des primes de terme réelles (plutôt que les primes de risque d'inflation ou les taux anticipés) ont concouru aux co-mouvements entre les rendements aux États-Unis et dans la zone euro.

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