Freiwillige Kontraktkündigungen von Credit-Default-Swaps

BIS Quarterly Review  |  December 2008  | 
15. Dezember 2008

(Auszug der Seite 12 vom BIS Quarterly Review, Dezember 2008)

Die Turbulenzen an den Kredit- und Geldmärkten im ersten Halbjahr 2008 veranlassten Marktteilnehmer, wesentlich mehr multilaterale Kündigungen von Credit-Default-Swaps (CDS) vorzunehmen. Hierdurch ging der ausstehende Nominalwert von CDS-Kontrakten erstmals seit Beginn der Veröffentlichung dieser Statistik im Dezember 2004 zurück, nämlich um 1% gegenüber Ende 2007 (Grafik A links).

Dieser Rückgang spiegelt im Wesentlichen das ungewöhnlich hohe Volumen an freiwilligen multilateralen Kündigungen ausstehender CDS-Kontrakte wider; insgesamt beliefen sich diese auf $ 17,4 Bio. und betrafen hauptsächlich das Segment der Kontrakte auf mehrere Adressen (mittleres Feld). Ohne diese Kündigungen wäre der ausstehende Nominalwert um nahezu 30% angestiegen. Die Kündigungen betrafen vorwiegend CDS-Index-Kontrakte (rechtes Feld) und häuften sich, nachdem sich die entsprechenden Spreads ausgeweitet hatten. Zwar bestehen die meisten ausstehenden CDS-Kontrakte nach wie vor zwischen berichtenden Händlern, doch ist dieses Segment bezüglich des ausstehenden Volumens unverändert geblieben. Dagegen gingen die ausstehenden Kontrakte zwischen Händlern und anderen Finanzinstituten um 7% zurück. Bei den Versicherungsunternehmen belief sich der Rückgang auf 21%, während er bei Wertpapierhäusern, dem grössten Teilsegment, 2% betrug.

Seit 2003 bietet das Privatunternehmen TriOptima Händlern ausserbörslicher Derivate Dienste in Bezug auf multilaterale Kontraktkündigungen an; zunächst galt das Angebot nur für Zinsswaps, später auch für CDS. Der Kündigungsvorgang besteht aus zwei Schritten. In einem ersten Schritt liefern die Händler TriOptima Einzelkontraktinformationen zu ihren jeweiligen Derivativpositionen, woraufhin das Unternehmen überprüft, ob jeder einzelne Kontrakt von beiden Gegenparteien zu identischen Konditionen ausgewiesen wird. In einem zweiten Schritt berechnet TriOptima eine Reihe bilateraler Kontrakte zwischen den Teilnehmern, die im Ergebnis zu unveränderten Nettopositionen, aber niedrigeren Bruttopositionen führen.

In jüngster Zeit begannen Markit, ein spezialisierter CDS-Datenverwalter, und Creditex, ein CDS-Broker, mit der Durchführung sogenannter Kompressionsläufe („compression runs") für CDS-Kontrakte auf Einzeladressen. Der erste Kompressionslauf endete am 27. August 2008. Bis Ende November hatten 26 Kompressionsläufe (14 in Europa, 12 in den USA) bewirkt, dass sich der ausstehende Nominalwert von CDS-Kontrakten auf Einzeladressen brutto um über $ 1,1 Bio. verringert hatte.